361网站（361度研究报告）

（报告出品方/作者：天风证券，孙海洋）1.二十年积累，品牌战略升级初见成效1.1.国内头部体育品牌，品牌矩阵多维发力361°成立于 2003 年，是一家集品牌管理、研发、设计、生产、国内外经销为一体的综合 体育服装企业，包括 361°主品牌、361°儿童品牌、361°国际线。公司采用批发特许分 销的业务模式，透过一级独家分销商及二级特许零售商管理于中国及全球逾 7000 家零售 店销售点组成的庞大分销网络，于中国大众市场建立领先地位。目前公司收入规模为中国 本土运动鞋服行业第四，2021 年公司市占率 2.6%，为本土第四大体育品牌。361°主品牌：定位于跑步、篮球、综训、运动生活等品类专业及高性能鞋类、服装及配 件。自成立以来，主攻大众市场，满足运动及休闲生活的需求。品牌多次赞助奥运会、残 奥会、亚运会等大型体育赛事，凸显专业运动品牌属性，同时通过跨界联名、赞助影视明 星积极寻求年轻化转型，突破不同圈层的消费者。 361º 儿童：童装业务成立于 2009 年，主要为幼童至十四岁儿童提供运动服装、鞋类及配 件产品。深化“科技新国潮”产品定位，持续丰富产品系列，加强产品创新，满足多元化 运动需求。361°国际线：于 2014 年以林炳煌为核心的 361°国际业务部成立，在中国台湾设立设计 中心，组建研发团队，先后进入欧洲、美国和巴西市场。后疫情时代更加注重海外市场的 稳健发展，积极巩固美国、欧洲、一带一路等国家和地区的市场，进一步增强 361º 在海 外市场的影响力。自 2015 年至今在国际上荣获诸多奖项，多款产品获得《跑者世界》大 奖。2003年福建361°体育用品有限公司正式成立，以高起点全球化视野开启品牌拓展和延伸。 品牌先后赞助 2010 年广州亚运会，2014 年仁川亚运会，2018 年雅加达亚运会，2022 年 杭州亚运会，与亚洲顶级体育盛会深度绑定。2021 年正式宣布成为徐州马拉松赛事的顶级 合作伙伴，推动跑步品类的发展。2022 年与国家体育总局社会体育指导中心全国跳绳推广 委员会签约，成为中国跳绳国家队官方合作伙伴。目前，361°以“专业化、年轻化、国 际化”为核心基因，主攻大众市场，以“专业+潮流”双向驱动，同时差异化品牌资源布 局，多维度升级童装业务，依托于电商平台于科研创新能力，蓄势待发。1.2.公司股权结构，管理团队稳定多年集团股权结构稳定，丁氏家族持股比例达 48.99%，集中度高。截至 2021 年 12 月 31 日， 公司实控人为丁伍号先生，直接持股 0.58%，通过丁氏国际有限公司间接持股 16.45%，合 计持股 17.03%。丁伍号、丁辉煌、丁辉荣（丁辉煌和丁辉荣先生为丁伍号先生姻亲兄弟） 通过相关国际有限公司合计持股48.99%，王佳碧和王佳琛（王佳琛先生为王加碧先生胞弟） 合计持有股份 16.32%。公司高级管理人员较为稳定，均具有较高学历和丰富的运动服饰行业从业经历。丁伍号、 丁辉煌、丁辉荣和王加碧先生分别负责集团的整体策略规划，营运生产，财务基建和人力 资源、对外公共关系工作。此外，集团还引入外部经验丰富的高级人才。例如，首席财务官李苑辉先生拥有逾 30 年财务相关经验，曾任河北省承德市政府经济顾问。品牌管理中 心郑业欣先生拥有 10 年以上多家国际 4A 及本土广告公司任职经验。1.3.重点品类量价齐增，运营优化带动盈利改善2012-2021 年公司营收由 49.51 亿元波动增长至 59.33 亿元，21 年营收创十年来新高。 2011-2013 年公司收入受消费疲软、国际品牌渗透二三线城市加大运动品牌竞争的影响， 收入有所减少，2014 年起逐步回升。2021 年疫情好转下宏观经济回暖，国潮崛起拉动国 产体育用品需求增长；叠加公司升级产品组合，产品平均批发售价上调至疫情前水平，公 司整体收入实现较快增长，同增 15.7%超过疫前水平。分业务看，成人鞋服品类贡献约 8 成收入，该业务板块包括 361°核心品牌、国际业务及电商业务收入，2021 年成人鞋服收入 47.48 亿元，同增 14.8%，占总 80.0%。该部分业务收 入与总收入趋势相似，由于儿童品类收入持续增长，成人鞋服收入占比自 2012 年的 92.5% 减少至近 3 年的 80%左右。 成人鞋服中，鞋类贡献收入最多，2021 年收入 25.32 亿元同增 21.7%，占总 42.7%，2012-2021 年单价及销量整体有小幅增长；其次收入贡献最多的是服饰销售，21 年收入 21.47 亿元同 增 7.3%，整体增长相对稳健；配饰 21 年收入 0.69 亿元同增 30.3%，占总 1.2%。儿童品牌销售持续增长，有望继续成为主要增长动力之一。近 10 年来，361°儿童收入自 2012 年的 3.70 亿元增长至 2021 年的 11.07 亿元，期间复合增长率为 12.9%，量价均有明 显增长，2021 年收入占总 18.7%，伴随三孩政策及为提高出生率而推出的后续激励政策， 儿童业务有望继续增长。 22Q2 公司各品牌延续较好增长趋势，361°主品牌零售额同增低双位数，361°童装零售 额同增 20%~25%，电商平台流水同增约 40%。分渠道看，近年电商平台销售收入快速增长。由于公司电商业务发展迅速，线上收入占比自 2016 年的 1.4%增长至 2021 年的 20.7%，期间收入额复合增长率为 76.8%；2021 年公司 实现电商收益 12.27 亿元，同比增长 55.1%。伴随消费趋势由线下转为线上，我们预计公 司未来或投入更多资金完善电商系统，推动电商业务发展，作为公司增长引擎之一。分地区看，公司销售收入大多来自国内。2021 年公司国内营收 58.44 亿元同增 15.6%，占 总 98.5%；公司自 2015 年起布局国际市场，截至 2021 年末，公司在海外市场共有销售网 点 874 个，21 年海外收入 0.90 亿元同增 25.7%，占总 1.5%，近年收入占比基本保持稳定.近 5 年归母净利整体增速快于收入。2021 年公司归母净利润 6.02 亿元同增 45.0%， 2017-2021 年 CAGR 为 7.1%，快于收入复合年均增长率（3.6%），主要受益于各项费用管控 有效。22H1 公司业绩持续改善，归母净利同比增速超 30%，增长主要系：1）公司改良创 新及推出更多高功能性、高溢价新产品带动销售增长；2）精细化数字管理进一步改善成 本控制；3）公司赎回优先票据而减少了利息及相关税项支出。公司毛利率近 10 年呈波动提升趋势。2021 年公司整体毛利率为 41.7%，同增 3.8pct，增长 主要系：1）国内市场环境改善，批发售价回调至疫前水平；2）生产效率提升；3）成本 控制更加严格；4）产品组合变化，利润率高的产品生产更多。具体来看，鞋类、服饰类、 配饰类及儿童业务毛利率 2021 年分别为 43.1%（+4.5pct）、41.4%（+4.7pct）、38.4%（+10.0pct）、 41.2%（+0.2pct）。近 5 年公司费率整体小幅减少，带动盈利能力提升。2021 年公司销售及分销费率同比增 长 0.4pct 至 19.2%，主要系公司在广告及促销活动投入增多以提升品牌知名度；行政费率 同增 0.8pct 至 9.4%，其中研发费率同增 0.2pct 至 4.2%，公司持续投入大量资金以推动研发 活动，提高产品市场竞争力；21 年财务费率同减 2.6pct 至 0.6%。2021 年公司归母净利率 10.1%，同比增长 2.0pct。存货周转改善。2021 年公司存货规模为 8.91 亿元，同比增长 16.8%，主要系增加原材料及 制成品以满足销售订单；存货周转周期缩短至 87 天，同比减少 24 天，好于疫前水平，主 要系国内市场消费复苏，分销商按预定时间提货以满足市场需求，未来存货管理或将进一 步改善。精简门店优化运营，提升渠道质量。公司采取分销业务模式，自 2015 年起开始精简门店， 将授权门店总数自 9500 家左右减少至目前的 7000 家左右，鼓励经销商关小店，同时在商 场及百货等地开设规模更大的门店，优化渠道结构。截至 2021 年末，公司共有 7166 家授 权门店，其中 361°核心品牌门店、361°儿童门店数分别为 5270、1896 家，其中最新 361° 第九代形象店、361°儿童第四代形象店对应主品牌店铺数和儿童店铺数的占比分别为 28.2%、45.4%，升级形象店覆盖度持续提升。门店主要分布于华北地区，发力大众市场。从分布来看，公司 361°核心品牌与儿童品牌 地区分布情况相似，所有门店中，共 3481 家分布在北部地区，占总 48.6%，其次为西部地 区，有 1680 家，占总 23.4%。361°核心品牌及儿童品牌三线及以下城市门店占比均在 70% 以上，且近年占比呈小幅提升趋势，361°儿童一二线城市门店占比 28.4%，略高于主品牌 的 22.8%。2.国牌崛起大众市场扩容，童装与女子成新增长点2.1.国牌加速崛起，全民健身大众市场扩容运动鞋服持续渗透，疫后复苏继续高增。受益于消费者健康意识提升，运动爱好人群不断 扩大，带动中国运动鞋服行业快速发展，近年来中国运动鞋服行业零售额增速高于服装行 业整体零售额增速。根据欧睿国际，2021 年中国运动鞋服零售规模达 3718 亿，同比增长 19.1%，增速始终高于中国整体服饰市场增速；预计 2022 年将继续保持双位数增长，零售 规模将达 4251 亿元，同比增长 14.3%。2015-2021 年，中国运动鞋服市场渗透率持续增长， 由 9.7%增长至 16.2%，未来中国运动鞋服行业仍有较大成长空间。海外品牌份额萎缩，国产品牌加速崛起。随着“Z 世代”人群逐渐成为消费主力，国民的民族凝聚力与认同感进一步增强。2021 年 3 月“新疆棉”事件爆发，国外品牌的无理抵制 激发国民爱国情怀，国产运动品牌普遍快速崛起。根据欧睿国际，从中国市场运动品牌 Top20 看，海外品牌近年份额萎缩，国内品牌市占率呈稳步上升趋势，2018-2021 年国牌 份额由 31.8%增长至 35.8%。赛事激发国内体育消费热情，国产运动市场需求旺盛持续。2021 年起多项国际大赛复办， 欧洲杯、东京奥运会、北京冬奥会等世界级体育赛事相继圆满举行，EDG 在英雄联盟 S11 全球总决赛夺冠，赛事均进一步激发中国国内体育消费需求，提振体育行业景气度。 2022-2023 年，继冬奥会后，亚运会等多项世界级体育赛事将陆续落地中国，对中国国内 运动行业产生积极推动作用，驱动国产运动加速发展。受国潮崛起有力拉动，国产运动市 场需求有望持续旺盛，步入黄金发展时期。国产四大运动鞋服品牌差异化定位，覆盖各类消费人群。国产品牌定位清晰，各有侧重。 李宁主打一二线城市中高端消费者，对标 NIKE、Adidas 等国际知名品牌，主要价格带分布 于 500-1300 元；安踏亦瞄准中高端消费者，主要价格带分布于 400-900 元；特步卡位专 业跑步领域，大众跑鞋价格带分布于 300-700 元；361°以其高性价比特性定位大众消费 者，价格带分布于 200-500 元。四大国牌差异化定位错位竞争，广泛覆盖全国各层级消费 人群与各类消费场景，增强国牌市场竞争力。政策支持大众体育运动，持续推动大众市场扩容。近年来，国家陆续出台多项政策，驱动 国民运动健身意识进一步增强，促进体育运动消费需求。据《全民健身计划（2021-2025 年）》，预计到 2025 年，全国体育产业总规模将突破 5 万亿元大关，更高水平的全民建设 配套措施将进一步完善。多维环境政策利好，有力支持大众运动与全民健身，有望推动大 众市场持续渗透扩容，为运动鞋服行业发展注入强心剂。2.2.儿童与女子升温，成运动新增长点童装市场持续双位数增长，运动品牌渗透率提升。根据欧睿国际，2021 年中国童装市场规 模达 2564 亿元，同比增长 16%；预计 2022 年童装市场持续向好，规模将达 2880 亿元， 同比增长 12%。其中，运动品牌在童装市场渗透率不断提升，2021 年，安踏、阿迪、耐克、 Fila、李宁、361°等运动品牌在童装市场占比达 5.1%。 放宽生育政策，倡导素质教育，为儿童体育行业带来更大发展潜力。继二孩政策全面落地 实施之后，国家出台三孩生育政策及相关配套措施，为中国童装市场维持高景气度提供有 力支持。根据欧睿国际预计，2021 年至 2025 年中国童装市场规模的复合增长率达到 10.63% 以上。此外，2021 年 7 月，国家出台“双减”政策，提出要合理利用学生的课余时间，开 展适宜的体育锻炼，促使青少年体育需求升温，有助于形成体育用品消费的新增长点。大型国际赛事女性运动员比例提升，鼓励女性平等参赛。北京冬奥会女性运动员参赛比例 达45.4%，全部109个小项中有女性运动员参与的项目占比53%，是迄今女性参赛比例最高、 参与项目最多的冬奥会。《奥林匹克 2020 议程》中提出“推动运动中的性别平等”理念， 鼓励更多女性运动员参与，推动性别平等，是国际奥委会重要战略。 女性健身热情高涨，“她经济”带动女子运动消费需求。根据乐刻健身《当代女性健身洞 察报告》，女性健身热情大于男性，2022 年杭州乐刻平台女性会员占比达 54%，在“请私 教”方面女性占比是男性用户的 2 倍以上，“她经济”潜力可见一斑。女性健身需求已不 仅局限于减脂瘦身，投资自我、需求多元、追求力量等成为女性健身新趋势，有望带动女 子运动相关产品消费需求增长。3.差异化定位结合性价比优势巩固大众市场3.1.品牌端：坚定大赛营销，专业+潮流双轮驱动品牌升级361°在品牌建设方面持续投入，主要针对国际大型体育赛事及国家队的官方赞助，迅速 提升品牌的国际影响力。361°紧贴消费趋势进行市场推广，将品牌传播与消费者喜好进 一步结合，通过资源赋能，以专业碰撞潮流，积极打造 IP 联名系列产品，实现针对年轻群 体的精准破圈。3.1.1.绑定亚运会，助力民族品牌提升国际影响力361°深度参与体育赛事不仅提升品牌知名度、美誉度、客户忠诚度，同时向外界集中展 现品牌态度、理念、文化及产品力。作为亚洲奥利匹克理事会官方合作伙伴，361°继 2010 年广州亚运会、2014 年仁川亚运会和 2018 年雅加达亚运会之后，第四次与亚运会携手， 成为 2022 杭州亚运会官方合作伙伴（推迟到 2023 年举办）。充分发挥连续多年支持国际 大型体育赛事经验，以及产品技术创新层面优势的同时，也助推 361°成为亚运会独特的 文化符号。深耕亚运赛事有望提升中国民族品牌在新生代消费者群体中的认知。12 年时间历久弥新， 从“多一度热爱”的品牌口号到“中国热爱 多一度” 亚运新主张，361°不但实现了品牌与国家、民族之间的强关联，也着重突出 361°在亚运会这个亚洲最大型体育赛事中一 直代表着中国运动品牌的新高度，为品牌赋予更高一层精神属性的同时，也在无形中加深 了时下最具民族自豪感的新生代消费者对品牌的全新认知。持续赞助国家运动队彰显运动品牌专业属性，树立具象化形象。2021 年发布会上，凭借 专业性产品和资深行业经验，361°官宣中国国家铁人三项队与中国国家女子水球队成为 运动装备合作伙伴，全面助力中国体育事业发。展现一个民族运动品牌应有的责任与担当， 将 361°一直深耕运动领域并始终代表专业运动品牌的实力展露无遗，让 361°在消费者 心中积极向上的品牌形象更为具象化。赞助大型体育赛事是 361°面向国际市场的重要渠道。截止到 2021 年 12 月 31 日，361° 在海外共有 874 个多品牌体育品销售网点。361°国际线跑鞋也受到了海外专业路跑人士 的认可，拿过多项国际大奖。我们认为国际大赛的赞助也给 361°带来了不少收获：1）提 升品牌价值；2）提升品牌运动专业形象，及其在亚洲地区乃至国际上的影响力；3）从公 司自身运营的角度，大赛的赞助加速了品牌海外业务的布局，同时提升了商品的设计、供 应链快速反应、消费者服务等“硬功夫”。3.1.2.专业+潮流双驱动品牌年轻化转型依据清晰的品牌定位，围绕篮球、跑步、综训和运动生活等核心产品品类，实施专业运动 与运动潮流双驱动发展策略。提升产品功能性、潮流时尚性、整合营销能力，持续优化和 丰富品牌资源矩阵，为广大消费者提供专业化、年轻化、国际化的运动产品。核心的篮球 品类通过签约体育明星、举办自建 IP 赛事等举措突破核心消费群体；跑步品类通过赞助大 型马拉松赛事和签约明星跑者达到垂类客户的直接覆盖，持续强化品牌专业属性；在运动 潮流方面，公司签约多位国内知名青年演员作为代言人，同时推出潮流 IP 的联名的产品， 凸显潮流标签，驱动品牌年轻化升级。1)专业运动：核心品类通过签约国内外明星、赞助大型赛事精准覆盖垂类消费群体篮球：签约国际篮球巨星阿隆·戈登及中国职业篮球名将 可兰白克·马坎，更在二零二二年一月十日，宣布签约国际 篮球巨星斯宾瑟·丁威迪（Spencer Dinwiddie）。同时积极 推广品牌自有篮球赛事「燃球局计划」、「触地即燃」，激活广大的草根球员和球队，产生 运动社群影响力，积累大众运动人群中品牌篮球品类美誉度。跑步：361°赞助 2021 徐州马拉松、枣庄马拉松等精品赛事，赞助中国及亚洲马拉松大满 贯获得者李子成、女子马拉松健将何引丽、马拉松菁英选手关思杨、马亮武、赵娜等；推 广品牌自有赛事「三号赛道」 落地国内各大城市，跑团人数激增，在跑者圈持续放大品 牌声量。2)潮流领域：品牌年轻化升级，叩开 Z 世代大门持续推出知名 IP 联名合作和签约青年明星代言，强化年轻化潮流标签。361º 联名运作模 式成熟，2021 年相继推出三体、圣斗士、小黄人、高达、头文字 D、 KAKAO FRIENDS、乐事、三星堆等丰富联名产品，并取得强劲销售表现，联乘系列的收入贡献在 2021 年达 到整体收入的约 5%。在 IP 跨界合作的方式上，361º 不断尝试创新性拓展，品牌、IP、与 设计师的多方携手，为产品设计注入更多创造性和可能性。361 º积极洞察 Z 世代消费心理，迅速运用代言人的影响力，开启品牌年轻化之路。361º 积 极甄选明星代言人，深度开发代言资源。2021 年，361°先后签约中国青年演员龚俊、王 安宇为品牌代言人，进一步助力 361º 打开年轻市场，更好的触达年轻用户，以彰显品牌 潮流态度。3.1.3.深耕童装赛道，精准定位细分赛道切入跳绳细分赛道，“一轴双翼”双驱助力青少年“跳出新天地”。2022 年，361°儿童宣 布与国家体育总局社会体育指导中心全国跳绳推广委员会签约，成为中国跳绳国家队官方 合作伙伴。这次签约帮助 361˚儿童打通了校园内外两大场景，实现了“一轴两翼”的跳绳 产业生态闭环——以中国跳绳国家队为轴，在校内，与国内众多体适能机构和线上跳绳 APP平台合作，面向在校学生开展跳绳赛事和跳绳活动；在校外，以 361°儿童 1800 多家门店 和社交媒体为矩阵，发起冠军跳绳课、跳绳训练营、跳绳挑战赛，面向全国青少年推广跳 绳运动。361°儿童将全面整合跳绳国家队、校园线上跳绳平台、跳绳冠军等跳绳优势资源，形成 合力，共同开展“悦跳计划”。未来 4 年，预计服务 1 千万跳绳人群，举办 1000 场跳绳比 赛，覆盖 500 万人次，打造“全民参与–进阶学习–比赛竞技”的跳绳产业金字塔，切实 提升全民健康素养，夯实专业运动品牌基因。3.2.产品端：科技迭代+国风设计赋能产品升级持续加码科技研发投入，科技迭代赋能产品升级。2021 年研发开支达 2.47 亿，占收入的 4.2%。 361°于总部生产基地设立研发中心，于 2017 年正式投产，围绕专业运动的 5 个 职能部门专注于核心技术研发，包含运动装备人因工效学研究中心、功能性运动装备研发 中心、鞋/服技术中心、物理化学检测中心等。截至 2021 年 12 月 31 日，已取得 271 项专 利，共有 702 名技术人员参与产品研发。依托于研发中心，361°产品研发以人因工效学为理论基础，以运动人体科学实验方法为 测试手段，以主干功能研发为目标，不断提升产品的舒适性、功能性和科技含量，以更好 地提升运动爱好者的运动表现。在多个研发部门的高效协作和探索下，361°自主开发了 如 SAC-air、NFO、QU!KFOAM 等跑鞋科技， 2021 年重磅推出了全新 ENRG-X（E 韧） 科技材 料，ENRG-X 博采众长，兼容了 361º 两大核心中底的优点：QU!KFOAM 的运动 表现和 NFO 科技的舒适体验。构建完善产品矩阵，满足消费者差异化需求。2021 年，361º 研发团队携手亚洲及中国马 拉松大满贯李子成花费两年时间研发的“飞燃”专业马拉松竞速碳板鞋，成为国际田联参 赛认证碳板跑鞋；2022 年 3 月，361°跑步新主张暨竞速家族产品发布会，相继推出飞飙、 飞燃 st 共同组成 361°竞速家族，满足不同水平跑者的竞速需求。2020 年 9 月推出可兰白 克首双签名战靴“克制一代”，2020 年 12 月推出阿隆·戈登初代签名战靴“AG1”，2021 年推出搭载全新 E 韧科技的系列产品“AG2X”，获得了国内外专业媒体、篮球爱好者的广 泛关注。深度融和中国传统文化，打造全新中国球鞋风潮。361°开始向产品和品牌注入更多文化 基因，从之前广受好评的“一元复始”、“人民银行”等配色，到现在的“良渚、杭罗和汉 服”，深挖中国文化，向消费者展现中国风的独特一面。361°的国风设计避免了简单堆砌， 而是对中华文化的精准把握和表达，将配色设计提上了一个新的高度。 主动拥抱客户，开创粉丝共创模式，以更平等、积极的方式与消费者沟通，强化消费者认 知。361°的共创模式从 2020 年开始实行，大约 1 年 4 次，每次 361°的设计团队会到场 参与，现场自由问答，粉丝可以提任何问题与设计团队互动。一方面，361°采取用交朋 友的姿态去面对消费者而非强硬的概念灌输；另一方面，品牌在于消费者的直接沟通中深 度了解消费者需求，有望形成较强的消费者粘性，强化消费者认知。3.3.渠道端：持续线下渠道升级，完善电商体系建设3.3.1.线下：深耕大众市场主品牌：聚焦大众市场，差异化定位结合性价比优势持续发力。截止 2021 年 12 月，361° 共有 5,270 间 361º 核心品牌门店，按区域划分，约 77.19%的门店位于中国三线及以下城 市，而 4.63% 及 18.18% 的门店分别位于中国一线及二线城市。361°在三线城市逐年稳步 提升，定位大众市场，通过高性价比优势抢占市场份额。同时，面对疫情防控风险时，低 线城市所受影响较小。2021 年实现店铺净开的正增长，较 2020 年净开店 105 家，持续优 化线下渠道，助力流水增长。持续优化线下渠道，加速门店形象升级。361°持续鼓励分销商及授权零售商在关闭较小 门店以精简零售门店的同时，在商场及百货等地方开设规模更大的门店，优化渠道结构。 在后疫情时代，在线线下联动，全渠道营销，不断升级立体化购物体验。截至 2021 年 12 月，最新的第九代形象店数量已增加至 1,486 家，占比为 28.2%。在提升门店形象的同时降 低装修成本、丰富购物体验以及有效提升店铺效益。361º儿童：持续提升第四代形象店占比，提升消费者购物体验。截至 2021 年 12 月 31 日， 361º共有 1,896 个销售网点提供 361º 儿童产品，其中 393 个位于 361º 品牌授权零售店 铺内，同时销售 361º 核心品牌及 361º 儿童产品。按区域划分，约 71.62% 位于中国三线 或以下城市，而 6.49% 及 21.89%分别位于中国一线及二线城市。截至 2021 年 12 月 31 日， 361º 儿童最新的第四代形象店已达 860 家，占比为 45.4%。第四代形象店的整体设计更符 合当下流行趋势且品牌识别度更高，更加鲜明的主题性陈列与合理的行走动线规划提升消 费者舒适愉悦的购物体验。3.3.2.线上：完善电商体系建设，多平台合力优化消费者体验电子商务发展迅猛，产品迅速有效覆盖全国版图。2021 年 361°电商平台销售额达 12.27 亿元，同增 55.1%，占比 20.7%，同增 5.3pct。2022H1 电商整体流水同比录得约 40%，增长 势头延续。与传统门店相比，电商渠道全天候开放，不断向消费者推广产品，并迅速将业 务版图辐射全国所有区域。多平台合力发展代电商渠道，快速触及核心消费群体。顺应市场直播带货热潮，先后于天 猫直播间、快手、抖音、哔哩哔哩、支付宝体育直播间等国内知名直播平台开展多场内容 丰富的主题直播，同时不断提升电商平台效能，使其成为新品以及联名产品的首发平台。 2021 年，361°已形成于天猫等主流平台每日常态化直播模式，有效提升直播引流效能。 在线直播的推行，将 361º 品牌兼具时尚属性的专业运动产品快速触及核心消费人群，以 趣味性营销方式带动销售流量增长，同时发挥良好的品牌推广效能。优化消费者线上购物体验，电商专供品提升消费者黏度。361°微商城尝试“千店千面”、 24 小时不打烊的渠道生态，助力提升销售转化率，推出自主开发的微信小程序“有颜有度”， 实现渠道扩充并帮助增强获客引流。此外在线平台获授权出售网上专供品，与实体店出售 的产品形成差异化营销，随着更多高溢价、热销联名产品在电商平台推出，使电商的发展 更具持续性和潜力。4.盈利预测关于公司估值及盈利预测我们提出以下假设： 361°终坚持“以消费者为核心”的经营理念，深化“专业化、年轻化、国际化”的品牌 定位；1）专业+潮流双驱动，聚焦资源提升核心竞争力；2）差异化布局多维度升级童装 业务，；3）电商平台与科研创新齐发力，大力推升品牌势能 361°各品牌增长假设： 主品牌：我们假设主品牌门店 2022-2024 年同比增加 120 家、90 家、60 家门店，店效 同比提升 5%、5%、5%。 童装：我们假设加盟门店 2022-2024 年同比增加 180 家、144 家、100 家门店，店效同 比提升 6.7%、6.0%、5.8%。 电商渠道：我们假设电商 2022-2024 年仍将保持高速增长，增速分别达到 35%、30%、25.35%。 国际市场：我们假设国际市场 2022-2024 年收入稳定增长，增速分别达到 26.0%、19.5%、 20.0%。 其他：我们假设其他 2022-2024 年增速分别达到 21%，18%，15%。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】未来智库 – 官方网站